【国金化工-公司深度】国瓷资料 ：横纵双向拓宽构建多元资料归纳供应途径（2021-12-31)

　　原标题：【国金化工-公司深度】国瓷资料 ：横纵双向拓宽，构建多元资料归纳供应途径（2021-12-31)

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　　横纵双向拓宽，打造归纳资料供货商。公司以MLCC（片式多层陶瓷电容器）粉体发家，依托水热法等工艺，继续在无机资料范畴延伸开展，内生外延相结合快速切入新范畴：横向拓宽氧化锆、氧化铝等多种资料，扩宽开展赛道，并购相关事务构筑协同优势；纵向工业链延伸，拓宽生物医药、催化资料板块。公司构成了电子资料、生物医疗、催化资料、建筑资料等首要板块，在构筑多元化资料开展途径根底上，延伸布局进步公司长时刻开展空间。

　　掌握国六开展机会，加快布局催化事务。2021年下半年国六规范将全面施行，蜂窝陶瓷需求量有望逾越15000万升，需求翻倍式添加；国五阶段，尾气催化商场首要被海外企业占有，国六施行职业将迎来窗口期，国内抢先企业有望经过高性价比优势完结国产代替。公司具有宜兴、东营两大基地，凭仗募投项目公司将在东营基地扩大产能至4000万升，一起建造催化涂层铈镐氧化物3000吨产能，预期催化板块将是短期带动成绩进步的首要动力。

　　生物医疗范畴向下流延伸，构建数字化齿科工业链。随同消费晋级和人口老龄化，我国齿科职业需求继续进步，公司以水热法出产高质量氧化锆齿科粉，国内商场占比30%。公司现具有2500吨氧化锆产能，未来还将进一步进步至3500吨，随同栽培牙需求进步，公司齿科粉事务将稳步添加；2018年公司收买爱尔创后将工业延伸至瓷块，结合数字化布局，将工业延伸至牙冠范畴，直接对接口腔医院、诊所医师，大幅进步产品盈余空间；未来公司将引进高瓴、松柏工业本钱助力公司工业链延伸，途径导入和品牌建造，为公司工业链延伸开展赋能，预期将在中期维度支撑公司开展更进一步。

　　扩展产品品类，延伸企业开展方向。公司募投项目将进一步扩大2000吨MLCC粉体产能，现有事务范畴继续开展；一起公司活跃开辟新范畴，掌握5G建造带来的微波元件需求添加机会，加快布局微波介质资料，收买江苏金盛加快布局精细结构件产品，“表里”事务两手抓，带动企业长时刻开展。

　　公司短期将掌握国六机会，催化事务高速生长；中期将凭仗职业资源，推动齿科工业链延伸，扩大开展空间；长时刻来看公司活跃布局5G及精细结构件事务，开辟新的生长方向。猜测公司2020-2022年归母净赢利为5.98、7.50、9.16亿元，分部估值法预算公司方针价为48.55元，对应2021年PE为65倍，给予“买入”评级。

　　MLCC粉体资料发家，多年潜行成功切入粉体资料范畴。在电子陶瓷范畴，我国开展起步相对较晚，随同着美、欧、日、韩等国家和地区的电子职业敏捷开展，其相关的电子陶瓷范畴取得了快速的生长，亦带动了其资料范畴的开展壮大，其间日本企业的电子陶瓷资料布局，类别最多、产值最大、运用范畴最广、归纳功用最优，占有了全球一半以上的电子陶瓷器材及资料商场。

　　公司的研讨团队从90年代就开端长时刻研讨MLCC粉体资料的出产技能，经过十多年的堆集，首先在国内构成MLCC粉的有用打破，并成功切入粉体资料供应范畴。而比较于一般的工业链原资料供应，高端先进陶瓷器材关于资料的要求极高，在产品一致性，纯度，粒径，安稳性等多个方面都有严厉要求，在很多纳米级高纯资料范畴具有极高的出产技能壁垒。而多年来公司以MLCC运用的钛酸钡粉体资料发家，不断扩大产品品类，开端构建了粉体资料归纳供应途径。

　　打破水热法量产的中心技能，构筑公司开展的技能根底。公司树立以来长时刻专心于粉体资料范畴，经过十多年的时刻，公司打破了超细粉体的出产技能，以水热法出产MLCC，成为国内首家，全球继日本堺化学后第二家掌握水热法量产工艺的企业，成功打破了日本厂商的技能封闭。以水热法进行粉体资料出产，易于纳米级粉体的产出、粒度散布会集，且在纯度、耐性、透性以及可控性等方面优势杰出，一起在本钱方面相对可控，是高端超细粉体资料运用的首要出产工艺之一。而公司成功打破水热法量产技能，将促进公司能够凭仗中心工艺对多种资料产品进行技能优化和改进，然后在高端运用粉体资料范畴继续扩展。

　　继续累积粉体资料技能，构筑产品品种的延伸扩展才能。公司成功经过水热法出产钛酸钡粉体后，继续扩展多类型粉体资料技能，结合液相法、固相法以及物理化学结合等多种办法，丰厚公司粉体资料出产工艺库，以满意不同产品、不同运用范畴的质量要求。经过本身技能晋级和协作研制，公司能够掌握无机非金属的资料多种出产工艺，结合公司粉体资料量产的阅历堆集，在完结产品的工艺优化和质量进步的根底上，进一步培养公司粉体资料的扩展延伸才能，逐渐向归纳粉体资料供应企业开展。

　　依托多种工艺的堆集，不断延伸布局产品。在丰厚粉体资料出产工艺的根底上，公司凭仗多种工艺的优势，继续进行多种粉体资料的品种延伸和布局，先后构成了氧化锆、氧化铝、铁氧体、氮化物、微波介质资料等系列产品，极大的丰厚了公司事务开展空间。经过品类的延伸公司将逐渐培养本身在粉体资料范畴的商场口碑，有望快速进入新的资料需求范畴，一起公司本身在进行技能储备的一起有望发掘潜在的商场机会，先期布局，打好根底，然后掌握需求快速放量的开展机会。

　　以粉体资料为根底，横纵双向延伸拓宽。2013 年以来，公司继续进行外延式拓宽，经过合资设厂或收买办法，加快扩展新的开展范畴，构成了陶瓷墨水、氧化铝、电子浆料、催化板块、齿科陶瓷资料等系列事务。

　　扩大粉体资料品类，加快工业布局：依托公司自有的粉体资料技能和出产阅历，公司逐渐构成氧化铝等相关产品的技能堆集，经过并购，公司能够凭仗标的的产线根底，客户资源，加快进行产品的量产，技能的优化以及产品的出售，然后削减新产品的出产和出售布局时刻；

　　并购扩大相关产品事务，构成客户途径协同：依托公司自有事务的途径根底，经过外延布局相关事务板块，在帮忙进行技能晋级的根底上，助力产品途径打破和客户导入，构成联动资料供应。公司依据本身的事务布局，收买电子浆料等产品，构成下流协同优势；

　　延伸工业链，进步产品附加值：公司在陶瓷粉体范畴具有多年的阅历堆集，产品的下流运用广泛，公司经过和下流客户的交流，在产品运用范畴具有多年的堆集，公司经过将陶瓷粉体向下流义齿磁块、蜂窝陶瓷、结构陶瓷件等范畴进行延伸，一方面支撑了公司的粉体资料需求，一起延伸至下流运用，大幅进步了产品附加值，带动公司盈余才能的进步。

　　凭仗内生外延双向发力，公司逐渐构成了电子资料板块、生物医疗资料板块、催化资料板块以及包含陶瓷墨水等其他板块，产品品种大幅进步，相关工业链不断优化，横、纵双向布局，带动公司的长时刻生长。

　　事务板块整合，推动相关产品的商场拓宽。2019年，公司依据产品运用范畴及开展方向，对资源和事务板块进行了大幅的调整，构成了电子资料、催化资料、5G、生物医疗、精细陶瓷结构件等的首要开展方向，将各个事务板块足够拆分，相关板块协同开展，凭仗公司的全体途径优势，带动相关产品的商场拓宽。

　　不断丰厚公司的事务地图，凭仗相关产品，完结技能和途径多范畴协同。公司自树立以来，不断扩展本身地图，经过技能的晋级，构成多元资料根底；经过客户的扩大，扩展资料的运用范畴。在技能和途径的两层推动下，公司将不断丰厚现有的事务地图，逐渐构成高端资料多范畴、多产品布局，构建先进资料的归纳供应途径。

　　公司电子资料范畴不断丰厚产品品种，构建长时刻开展根底，催化及生物资料范畴有望带动公司快速生长。多年来公司坚持快速生长，2019年公司完结经营收入21.53亿元，10年间的复合增速到达44.4%，2019公司完结归母净赢利5.01亿元，10年间的复合增速到达42.4%。截止2020年3季度，公司完结营收收入18.28亿元，同比添加18.9%，归母净赢利4.16亿元，同比添加15.9%。

　　经过内生和外延开展，公司的产品品种继续丰厚，事务板块进一步的扩展，未来跟着募投项目的逐渐落地，公司氧化锆、蜂窝陶瓷、铈锆氧化物以及MLCC粉的产能还将取得进一步进步。

　　研制体系分级设置，聚集多产品多范畴研讨阅历，进步归纳实力。经过多年的堆集，公司逐渐构成了根底的粉体资料研制出产工艺，逐渐构建了公司较强的研制立异才能，而经过近几年的外延并购，公司继续扩大研制力气，逐渐构建了以集团为中心的一级研制立异中心——各事业部子公司为二级研制运用中心——制作技能小组为技能改造中心，构成根底技能和运用技能多层次的研制体系，一方面能够继续确保公司具有技能和工艺立异的原动力，另一方面，凭仗运用技能的拓宽能够继续优化产品工艺和质量，为公司在现有事务范畴继续进行高端资料国产化供应技能支持。

　　公司2008年创立电子陶瓷资料工程技能研讨中心，2010年创立山东省电子陶瓷资料工程实验室，2016年公司出资在上海树立了全资子公司，以研制为中心，要点对电子、催化、环保、热喷涂、特种陶瓷等范畴进行研制，运用长三角的区域优势，掌握职业新动态，培养职业高端人才。多年来继续进行高份额的产品研制投入，2019年公司研制费用约为1.38亿元，约占公司营收的6.4%，一起公司的研制人员亦在不断扩大，2019年，公司的研制人员占比到达了24%。

　　有用布局专利体系，完善调研、研制、检测、设备多范畴的技能布局。到2020年中，公司及子公司现已取得有用授权专利220件，其间国内发明专利85件、世界发明专利36件，经过专利申请，公司不断结构归于本身的产品技能维护，在进行技能追逐的一起，树立本身的技能壁垒。一起，公司也在继续优化本身的研制道路和机制，在快速、多方位的产品研制的根底上，配套体系的情报调研、有用的检测研制和设备研制，加快履行产品从实验室到工业化产线的系列晋级，然后将公司的研制才能终究履行到出产才能。

　　针对5G等有潜力的开展方向，先期做要点布局。随同着通讯技能的更新换代，5G将成为未来多个范畴的重要晋级方向。为协作国内5G的开展，公司运用多年在电子陶瓷粉体和浆料上堆集的阅历，敏捷开发了全系列用于基站滤波器的微波介质粉料和与之匹配的电子银浆，进行了针对性的产品专利布局，并成功将产品面向了商场，得到了新客户集体的认可。在此根底上公司在质料、工艺以及新的运用方面活跃协作终端客户进行产品晋级和改进，经过先期的技能研制，产品培养和量化出产，公司有望掌握5G的机会，为公司培养未来新的添加点。

　　加深企业信息化建造，推动CBS体系履行。早在公司上市初期2012年，就现已着手运用超募资金450万元，为公司进行ERP信息化办理，经过改进信息途径，履行办理节点，优化办理程序，树立办理数据库，然后促进公司不断进行办理优化和改进，近年来，公司在收买树立的子公司，下设的事务部门要点推动信息化办理，子公司掩盖率现已到达80%以上，在此根底上，公司也在推动上线SRM收买体系，OA工作体系，未来还将进一步完善营销办理体系、智能制作体系等信息化体系，为公司进行才智化运转供应杰出的晋级根底。公司在信息化建造的根底上也在不断推动本身的事务体系CBS的建造，完善公司的战略规划，树立安排和人才的培养体系，优化公司的并购事务流程，经过多个维度的建造构成中心的价值体系，培养归于公司的中心文明，然后为公司成为一流先进资料供货商打好根底。

　　环保问题引起注重，方针晋级带动尾气催化要求大幅进步。我国机动车产值长时刻位居世界榜首，机动车保有量敏捷上涨，机动车尾气排放现已成为我国大气污染的重要来历。在多个大中城市中，轿车尾气排放对大气污染的奉献份额现已逾越工业废气排放。对此，我国发动机尾气排放规范也在快速晋级，办理不断趋严。跟着国VI规范的逐渐推广，发动机尾气处理体系将进入一个新的开展阶段。

　　新的国六规范对污染物办理要求大幅趋严。国六规范是“史上最严”尾气排放规范，无论是对轻型轿车仍是重型柴油车而言，简直悉数方针都有了大幅收紧，以轻型轿车氮氧化物排放规范为例，其在国六阶段的最大排放量是国五时期的不到四分之一。一起，国六规范中还新增了对颗粒物数量PN的管控。横向来看，国六规范也是现在全球最严的轿车排放法规之一，其比较于欧六规范在首要污染物约束方面均加严40%及以上。因此面临大幅趋严的尾气催化要求，轿车的尾气催化设备也将进行大幅晋级。

　　“质”：尾气排放规范要求进步，对尾气催化设备要求进行了大幅改进，在载体，催化剂配方等多个范畴，要求进行技能的进一步晋级；以柴油车尾气后处理为例，在国六排放规范阶段，法规对各项污染物均提出了更为严厉的排放要求，仅经过机内净化（发动机焚烧优化）无法满意排放要求，根本上需求一起运用NOx和PM的后处理操控技能，国六阶段柴油车技能道路晋级为DOC+DPF+SCR+ASC。在催化环节扩大的情况下，单个催化器对催化剂、蜂窝陶瓷载体等的要求有了进一步进步。国六规范下，要求蜂窝陶瓷的壁厚进一步下降，热膨胀系数进一步下降，一起还需求避免轿车行进过程中的载体碎裂等系列问题，不只如此，为了到达高规范的尾气排放要求，催化器的涂层、贵金属催化剂的配方都将有进一步的晋级。

　　“量”：为了满意国六阶段尾气排放要求，尾气催化设备的催化器装备量较国五阶段有进一步的添加。因为催化要求的进步，轿车尾气催化体系催化器装备加强，带动催化剂、蜂窝陶瓷载体等产品需求量大幅进步。到国六规范下，汽油车需加装GPF，体积添加约一倍，柴油车加装DOC、DPF、ASC，亦将带动催化剂载体需求大幅翻升。一起因为催化器个数增多，载体涂层中的助剂及催化剂的用量亦将有大幅添加。

　　在尾气催化范畴，世界干流企业仍占有干流商场。前期欧美关于轿车尾气办理要求较为抢先，海外巨子凭仗技能及商场优势，首先大幅占领商场，而随同着国内轿车尾气办理的注重程度不断进步，国表里轿车及发动机厂商为满意相关轿车尾气的办理要求，连续大规划运用海外老练的资料及设备供货商，在蜂窝陶瓷载体、催化剂等范畴，很多依托海外企业供应，因此世界龙头企多年来继续占有了干流商场，其间的蜂窝陶瓷职业即归于寡头独占职业，其间康宁和NGK商场份额高达90%，在催化剂范畴“三我们”巴斯夫、庄信万丰、美丽科占有了7成以上的商场。

　　国五升国六阶段，国内尾气催化范畴供货商迎来开展“窗口期”。①经过国四和国五两个阶段，较长时刻的追逐，国内少数企业快速进行技能布局，现已能够到达国六尾气催化产品的技能要求；②国六晋级后，因为产品的“质”、“量”皆有显着进步，单车尾气催化设备价值量大幅进步，在轿车本钱中的占比大幅进步，一些经济型轿车厂商在进行本钱优化的过程中，将进一步加大关于全体轿车尾气催化设备的价格调整，因此将有较强的动力挑选本钱较低，亦能满意国六规范的尾气催化设备供货商进行协作，带动工业链国产化进程加快。

　　国内尾气催化设备参加企业，一方面将享用职业需求进步带来的产品商场的添加，另一方面在继续的国产代替下，国内企业将有望缓步进步商场占比，取得较快的开展机会。

　　快速扩大催化事务范畴，根本包含了轿车尾气催化器的中心资料。2016年以来，公司活跃掌握国六开展机会，先后经过外延并购构建了相对完好的催化资料板块，除贵金属催化剂产品外，公司根本在蜂窝陶瓷（载体）、铈锆氧化物（助剂）、分子筛及氧化铝（涂层）等范畴构成了一体化的产品布局，根本包含了轿车尾气催化器所需的中心催化资料。

　　结合公司在粉体资料及配方范畴多年的技能沉淀，以王子制陶技能为根底，快速切入蜂窝陶瓷载体范畴。公司以MLCC粉体资料开展发家，在进行根底钛酸钡粉体资料制备的根底上，更有延伸布局配方粉体，在粘结剂、增塑剂、润滑剂、消泡剂等添加剂范畴具有较为丰厚的产品阅历，一起在配方研制范畴也有较好的技能储备，能够说公司在前段粉体资料范畴可认为蜂窝陶瓷产品构成杰出的技能支撑。而经过收买王子制陶，公司能够快速切入蜂窝陶瓷的出产制备环节，依托王子的技能根底和产线根底，快速构成技能和量产的协作，加快掌握在国六阶段的开展机会。

　　加大力度进行技能晋级，对标国六要求晋级产质量量。王子制陶从2004年开端就首要从事蜂窝陶瓷的研制、出产与出售事务，是国内最首要的蜂窝陶瓷供货商之一，公司的产品包含汽油机TWC载体，柴油机DOC、SCR催化载体以及壁流式颗粒捕捉载体等系列满意国Ⅴ，国Ⅵ规范的新式产品。国瓷资料在2017年完结了对宜兴王子制陶股权收买后，充沛整合两边的工业优势，在东营市树立了全新的蜂窝陶瓷工厂和研制中心，在满意国五产品出产要求的一起，要点打破国六产品。现阶段公司汽油机方面，GPF和薄壁TWC均已进入首要客户主机厂公告目录。柴油机方面，公司首要以国内干流主机厂为开辟方针，SCR及DPF已彻底完结批量出产并经过了国外首要催化剂公司验证，随同公司在客户认证的继续推动，公司有望逐渐进步国六产品商场根底。

　　依托原有出售途径，以车后商场为根底，加快推动国六产品商场布局。王子制陶多年来一向从事蜂窝陶瓷范畴的产品出产，鄙人流客户范畴具有相对杰出的协作根底，在国四、国五阶段，公司产品一方面出口海外后装商场，一方面供应国内的车后商场，现已取得了车后商场相对安稳的商场份额；而在此根底上，公司加快推动车前商场的产品认证和客户协作，现已同威孚高科批量供货，一起切入潍柴动力、北汽福田等发动机及整车厂商，并与下流首要的催化剂厂巴斯夫、庄信万丰、美丽科等企业进行产品协作，继续推动国五、国六的产品出售。2020年上半年，王子制陶完结了经营收入1.23亿元，同比添加92.55%，完结净赢利0.47亿元，同比添加48.36%。2019年公司的GPF现已开端批量出售，随同公司东营工厂出产的逐渐安稳，产品良率的继续进步，公司成绩有望取得进一步进步。

　　收买江西博晶、江苏天诺，结合本身的氧化铝技能根底，逐渐完善催化剂范畴的相关布局。公司2014年树立铝材事业部开端氧化铝相关产品的研讨，在氧化铝催化范畴现已具有必定的根底，而公司经过收买江西博晶切入到轿车尾气净化稀土催化资料范畴，具有了年产1000吨铈锆固溶体出产线，凭仗江苏天诺分子筛催化剂的研制和出产才能，构成了多范畴的催化技能支持。2019年，公司与天津大学、有研稀土、潍柴动力、威孚高科、云南贵金属、奥福环保、恒信发动机、国盛新资料及个人一起出资树立稀土催化立异研讨院（东营）有限公司，调集产学研的相关优势，一起进行稀土催化范畴进行产品研制和布局。

　　凭仗一体化的布局，构成技能、工业链及客户协同。国瓷资料经过并购业界优质企业，一起凭仗本身粉体资料的技能根底，为子公司供应技能和出产辅导，而凭仗不同催化产品客户协同性，带动公司全体催化板块的开展。2019年公司催化资料完结经营收入2.07亿元，经营赢利1.23亿元，2020年上半年，催化资料经营收入1.37亿元，同比添加74.3%，催化资料经营赢利0.80亿元，同比添加63.2%。

　　凭仗子公司的产线根底，公司快速在宜兴和东营两大基地进行了产能扩建，公司共具有2400万升蜂窝陶瓷产能，两大基地产线根本处于满产状况，因为柴油车蜂窝陶瓷产品需求进行二次烧制，且依据不同车型的产品，产线的出产参数需求调整，公司的产值难以到达一次烧制的产能设置，但全体较2019年仍有大幅进步。

　　募投项目扩大产能，公司有望进一步掌握国六需求进步和产品国产化机会。公司投入2.86亿元建造轿车用蜂窝陶瓷制作项目，规划建造蜂窝陶瓷产能4000万升，截止现在，蜂窝陶瓷项目现已建成部分产线，并完结了必定规划的出售，跟着募投项目继续建造达产，公司将打破现有产能瓶颈的约束，抓住国六需求的窗口期，进步商场占比。而跟着公司产线运转的进一步顺利，公司在产能运用率、产品良率方面将有大幅进步，进一步优化公司产品的盈余空间。截止至2020年8月31日，公司已签定的蜂窝陶瓷产品在手出售订单金额为500万元左右，当月完结蜂窝陶瓷出售收入1075万元。经过继续的客户机型认证，公司将有望快速进步催化范畴蜂窝陶瓷商场出售。

　　自主出产铈锆氧化物，下降进口依托，打破世界独占。铈锆氧化物是汽油车TWC催化剂的中心助剂资料，具有储氧量大、耐高温安稳性强等特色，在轿车尾气净化过程中能够进步主催化剂贵金属的分散度，进步涂层资料的安稳性，一起经过储氧才能，能够助力CO气体氧化。可是现在我国铈锆固溶体复合氧化物催化资料出产技能较单薄，全球巨子包含比利时Solvay、日本DKKK、加拿大AMR等企业占有了干流的产品商场，市占率逾越70%，国内需求根本依托产品进口。国瓷资料在锆材范畴具有共同的研制阅历，经过收买江西博晶具有了自主研制的中心产品-铈锆储氧资料（OSC），能够快速切入到相关尾气催化范畴，凭仗终端车长进行本钱优化的要害，完结资料的国产代替。

　　公司现具有250吨铈锆氧化物产能，具有杰出的客户根底，经过募投项目，公司将建造年产3000吨高功用稀土功用资料工业化项目，建造稀土功用性资料出产线条，其间包含铈锆氧化物，现在项目现已开端建造而且小批量发货。经过新产能的建造，公司将改进原有老旧产线的出产功率，并经过扩大产能，逐渐进步商场份额。

　　氧化锆资料功用优异，商场需求继续扩展。氧化锆具有高熔点、硬度大、耐磨性好、电学功用好，能够广泛用于研磨资料、氧传感器、光纤连接器、新能源及电子资料范畴，一起氧化锆产品耐性高，生物相容性好，外观挨近牙齿，在齿科资料范畴运用也极为广泛。现阶段，全球纳米级复合氧化锆的资料的需求量约为4万吨左右，其间2万吨左右的低端用处微米级复合氧化锆亦可部分满意，而未来随同着氧化锆终端运用的继续扩展，氧化锆资料的需求也将继续进步。

　　氧化锆商场继续开展，海外企业占有干流高端商场。随同氧化锆商场继续开展，参加布局氧化锆的企业逐渐增多，但是比较之下国外抢先企业首要选用水热法进行产品出产，产品功用较高，占有了高端产品商场，而国内企业首要选用沉淀法工艺道路，产品难以满意高端纳米级复合氧化锆的运用要求，因此首要运用于中低端商场。在多年的产品竞赛中，海外龙头企业占有了干流的商场，其间法国圣戈班、日本东曹、日本榜首稀元素等企业在研制实力和规划方面较为抢先。

　　依托水热法能够完结高端氧化锆粉体资料打破，在高端范畴逐渐完结国产代替。因为不同办法出产的氧化锆粉体质量差异显着，我国大都企业首要以沉淀法进行出产，因此在高端产品运用范畴难以切入，很多依托产品进口。公司运用水热法完结了高端氧化锆粉体资料的打破，在高端资料范畴逐渐进行国产代替，现在公司的资料现已成功切入齿科运用、电子背板等运用范畴。

　　氧化锆在齿科运用范畴，相较于其他资料具有更优的产品功用。现有的齿科资猜中，合金烤瓷牙价格较低，但生物相容性欠佳且牙龈边际简单发黑；贵金属烤瓷牙尽管具有生物相容性，但不太漂亮；氧化锆全瓷牙不只运用安全无毒的氧化锆资料做内冠，结合先进的饰瓷工艺，能够得到色泽十分挨近天然牙的义齿，一起氧化锆具有杰出的生物相容性，因此兼具漂亮和杰出的运用体会，现已成为牙科修正范畴的干流资料之一。在栽培牙手术中，牙冠的本钱占比约为6%，随同着人们生活水平的进步，挑选高质量的高功用的牙冠带来的性价比感官认知将大幅进步，氧化锆全瓷牙的商场浸透也有望取得进一步的进步。

　　氧化锆齿科资料需求继续进步，我国具有更大的商场潜力。因为氧化锆产品功用优异，氧化锆在义齿栽培、牙齿美白修正等范畴运用逐渐进步，至2019年全球氧化锆牙科资料收入到达1.09亿美元，曩昔5年复合增速到达9.11%。而我国比较于全球发达国家口腔医疗及美容职业开展相对较晚，口腔商场规划远远低于发达国家，一起我国人均牙医数大幅低于欧美等发达国家，全体商场开展缺乏，因此随同着我国人均消费水平的不断进步，我国氧化锆的需求增速将有望逾越全球水平。

　　消费晋级和人口老龄化，将继续拉动我国栽培牙需求进步。比较于一般的牙科修正办法，选用栽培牙办法进行口腔修正的实用性、耐用性、漂亮度具有显着进步，而以氧化锆为资料的牙冠，兼具漂亮和生物相容性，随同我国齿科职业的继续开展以及顾客对齿科健康的注重程度的进步，国内选用栽培牙进行口腔修正的份额估计将有望继续进步，然后发掘存量商场需求潜力；另一方面，因为我国人口老龄化程度不断进步，人均缺牙数量也将进一步添加，将带动栽培牙的增量商场需求。预期未来我国栽培牙的全体需求的潜在空间将有望到达1800万颗以上，预期我国栽培牙职业将继续坚持高速生长。

　　公司氧化锆产品现已成功切入齿科粉的运用范畴，现阶段公司出产的氧化锆修正资料在国内商场约占35%，在全球商场份额约为10%，随同我国老龄化不断加剧，消费逐渐晋级，公司有望获益于国内氧化锆义齿职业的快速开展。

　　收买爱尔创子公司，延伸公司氧化锆工业链布局。2015年11月，公司参股深圳爱尔创，2018年收买爱尔创剩下股权，结合公司氧化锆齿科粉事务，构成了一体化的工业链布局。爱尔创自2003年树立起，专业从事精细陶瓷资料事务，2008年进军牙科范畴，是国内最早推广数字化口腔、3D打印义齿的抢先企业，也是公司纳米级复合氧化锆齿科粉资料的榜首大收买客户。公司经过关于爱尔创的收买，将齿科粉资料供应延伸至瓷块产品，在安稳产品出售的根底上，进一步延伸至下流运用范畴。

　　经过吞并整合，工业链进一步晋级，有望供应从资料端到运用端的一站式工业链供应，大幅进步板块的开展空间。公司逐渐构筑了氧化锆粉体—氧化锆瓷块—义齿/牙冠—爱尔创品牌的栽培牙全工业链布局。凭仗爱尔创数字化椅旁开放体系解决方案，公司能够完结工业链的数字化布局，进步了治疗的精准度，缩短了修正体交给时刻，患者可在当日完结治疗，现在现已掩盖全国二十二个省及三个直辖市，逾越两百二十余家口腔专科医院、归纳医院口腔科、口腔门诊已投入运用。爱尔创向上依托公司的高质量的齿科粉供应，不断晋级资料及配方，满意多种商场需求；向下结合数字口扫设备建模，凭仗加工义齿产品，向牙科医院、诊所直接对接，供应制品牙冠，然后大幅进步布局环节的盈余空间，供应一体化的解决方案。

　　经过产品并购整合，工业链协同，爱尔创全体出现杰出开展势头。公司现在具有氧化锆陶瓷资料、瓷块、修正体等系列牙科相关产品。凭仗数字化口腔事务打通了从资料到终端、从产品到服务的牙科医美一体化服务工业链。全资子公司深圳爱尔创2019年全年完结经营收入4.72亿元，净赢利1.09亿元，超额完结成绩许诺。2020年上半年，爱尔创完结营收2.69亿元，同比添加9.2%，净赢利0.71亿元，同比添加2.3%。

　　引进高领及松柏本钱参加工业链建造，为企业进行工业链延伸开展赋能。公司2020年9月，公司全资子公司深圳爱尔创科技拟引进高瓴本钱和松柏出资两个战略出资者，并签署《出资结构协议》，拟以不逾越5亿元人民币增资爱尔创科技、不逾越2亿元人民币受让公司持有方针公司股权的办法进行出资，买卖不会影响公司对深圳爱尔创科技的操控权。

　　高瓴本钱为企业战略开展赋能。高瓴本钱多年在医药职业广泛布局，在全国出资多家牙科医院，在北京、上海、深圳、广州等具有近百家诊所及医院的大型连锁医疗安排，可认为公司进行下流途径导入，一起高领办理运营5家研讨型医疗安排，出资了逾越160家优异的医疗医药企业，具有深沉的工业资源，在多年的出资阅历中堆集了丰厚的工业阅历，能够在公司战略布局，工业链协作，资源整合方面供应较强的助力。

　　松柏本钱将助力公司牙科工业链布局。松柏自2015年树立以来，专心在齿科范畴进行布局，在工业链上游掩盖正畸、栽培、印象设备、椅旁数字化、办理软件等重要品类；中游经过收买经销商，整合途径资源，布局牙科分销服务；下流投建口腔专科医院及诊所，在全工业链累积了途径、人才、技能、办理等工业链优势。经过协作，公司有望凭仗松柏在齿科工业的资源和阅历，完善本身的工业链布局，并不断优化立异开展形式。

　　MLCC功用优异，占有首要的电容元器材商场。MLCC为片式多层陶瓷电容器，是运用最为广泛的电容器元器材产品。MLCC体积小，比容大，寿命长，可靠性高，合适外表装置，能够广泛运用于手机、PC、轿车、物联网以及工业范畴。

　　随同着终端运用产品商场的进一步扩展，MLCC产品的商场需求继续进步。一方面，因为MLCC运用范畴较多，下流终端产品的消费量不断进步，带动产品需求不断添加；另一方面，随同5G手机、新能源轿车的消费量的不断进步，单位产品的MLCC需求量大幅添加，产品运用增多，商场规划继续进步。2019年，全球MLCC出货量约为4.49万亿只，职业规划到达121亿美元，5年来的复合增速到达8.6%。

　　5G手机浸透率进步，带动MLCC需求量继续添加。消费电子晋级换代较为敏捷，随同5G通讯建造，各大品牌继续推出5G手机，相较于4G手机，5G手机的单机MLCC运用量大幅进步，而且进一步要求MLCC向小型化开展。依据IDC猜测，2020年，全球5G手机出货量约为2.4亿台，至2023年，5G手机就有望到达4亿台，商场占有率进步至26%，将继续带动MLCC需求量的大幅进步。

　　MLCC高端产品要求继续进步，日韩企业占有干流商场。因为智能手机不断向轻浮化方向开展，关于MLCC的要求进一步进步，在坚持容量要求的根底上，MLCC不断减缩体积，向超微型方向开展；而车用商场比较于消费类电子，运用环境愈加苛刻，对温度、气候、抗震等适应才能要求很高，因此进入车用MLCC出产的技能门槛极高。现在的车用MLCC职业由日系厂商为主，村田和TDK两家占有逾越70%商场份额。此外，车用电子元器材的运用寿命须确保在15-30年以上，还需求车用电子元器材的失功率在运转10至15年中为零毛病（PPB等级的失功率），因此要求对MLCC体积，容量，耐压、高频、可靠性等方面要求大幅攀升。

　　国内MLCC厂家以中低端工业为根底，延伸开展高端商场。国内厂商首要出产中大尺度、低电容值的产品，技能含量相对较低，因此手机、PC、轿车等范畴的被迫元器材很多以来产品进口，随同供应链安全问题逐渐引起注重，国产代替的需求继续攀升。近年来，国内MLCC企业继续追逐，一方面在海外企业更多专心于高端商场，国内企业加大扩产力度，进步中低端产品的商场占比，另一方面加快产品向高端范畴进行延伸，扩大建造高端产品产线。

　　钛酸钡粉体范畴多年沉淀，构成了杰出的客户根底。公司客户包含韩、台、日以及大陆MLCC的很多企业，商场份额逐渐进步。

　　钛酸钡粉体范畴多年沉淀，构成了杰出的客户根底。公司是国内规划最大的批量出产出售MLCC配方粉的厂家，从树立以来，公司继续在MLCC范畴深耕，一起全球首要的MLCC企业都有协作，具有杰出的客户根底。韩国三星电机是公司长时刻协作的榜首大客户，公司同韩国、台湾、大陆企业协作亲近，产品供应风华高科、宇阳、三环、美国JDI、韩国三和等国表里企业，现已成为其间大都企业的首要供货商之一。随同下流客户的产能扩大，公司钛酸钡粉体资料的需求将进一步进步。

　　经过募投项目公司将扩大产能，晋级产质量量，延伸高端MLCC资料范畴。公司发布公告，将出资2.8亿元建造“超微型片式多层陶瓷电容器用介质资料研制与工业化项目”，估计将新增2000吨MLCC粉产能，在进一步扩大产品产能的根底上，公司将向高端MLCC资料范畴进行延伸。

　　外延并购电子浆料事务，依托客户根底，加快产品导入。公司于2016年收买泓源光电和戍普电子，由此将事务范畴拓宽至浆料板块。电子浆料和MLCC粉同为MLCC电容出产的要害原资料，公司在MLCC粉布局多年，客户根底杰出，经过并购整合，公司将依托本身的途径优势，加快推动电子浆料鄙人流客户的认证和试用，依托客户协同性，带动相关产品开展。

　　继续进行微波介质资料研制，掌握5G开展机会。微波介质资料是微波谐振器、滤波器、微波天线等微波元件的要害资料，跟着我国通讯职业的敏捷开展，国内的微波介质资料的需求不断进步。而5G无线技能选用大规划天线技能，对滤波器等产品的需求大幅进步，微波元件的需求将大幅添加，带动上游微波介质资料的需求继续进步。

　　公司在2019年内部结构进行了深化的变革，树立了5G项目部，要点布局相关资料范畴，而公司在微波介质资料范畴继续进行很多研制，申请专利，有望掌握职业需求大幅进步的机会，延伸新的开展空间。

　　要点培养精细陶瓷结构件事务。2017年公司收买江苏金盛，切入到陶瓷结构件范畴，进入氮化硅粉体资料范畴。结合子公司现有的产线根底和公司多年累计的粉体资料阅历，公司有望进一步延伸扩展氮化物系列资料产品，布局精细陶瓷结构件产品，在扩大产品品类的一起，进一步延伸工业链布局，进步公司的开展空间，完善公司资料范畴的布局。

　　陶瓷墨水根本完结国产化，职业稳步开展。在职业开展前期，我国陶瓷墨水首要依托产品进口，而随同国内企业的快速兴起，陶瓷形式的价格逐渐下行，职业根本完结国产化，而经过近几年的职业整合和工业晋级，国内陶瓷墨水出产企业会集度进一步进步，国瓷和道氏技能占有了首要商场。随同会集度的进步，国内陶瓷墨水价格逐渐趋于安稳，职业进入稳步开展阶段，近几年来，国内陶瓷墨水需求量继续进步，2019年需求量约为4.1万吨，5年复合增速为14.3%，商场规划逾越20亿元。

　　国瓷资料的陶瓷墨水产品首要由控股子公司国瓷康立泰出产，国瓷康立泰具有现代化的进口出产线吨陶瓷墨水产能、商场份额位居职业首位，商场影响力较强，随同职业需求的继续进步，公司陶瓷形式事务有望继续稳步开展。

　　公司未来将经过募投项目扩大尾气催化资料事务中蜂窝陶瓷及铈镐氧化物产能，掌握国六窗口带来的开展机会，一起公司传统产品MLCC粉将进一步扩大产能，进步产品质量。

　　公司多年来继续扩大产品品类延伸工业链，根本构成了相对杰出的工业结构，预期公司短期将充沛掌握国六窗口机会，经过催化事务扩产，进步产能，带动成绩进步；中期维度上，公司将凭仗职业资源，推动生物医药板块齿科工业链延伸布局，进步品牌价值，扩大产品开展空间；长时刻来看，公司活跃布局5G及精细结构件事务，掌握职业开展机会，为公司开辟新的事务生长方向。

　　催化资料事务：2021年中，将是国六规范全面履行的一年，公司东营基地现已投产并批量供货，少数供应国六产品，现阶段公司活跃同下流客户进行国六产品认证，未来随同国六需求的进步及国产化代替进步，公司催化板块事务将取得快速进步。公司蜂窝陶瓷销量将同比大幅进步，而国六产品技能难度较高，产品盈余能够继续保持高位，预期公司2020-2022年产品营收同比添加51.8%、46%、42.4%；

　　生物医药资料事务：公司国内最大的齿科粉供货商，随同职业需求的继续进步，齿科粉的出售预期将跟从职业需求继续进步，一起公司产质量量抢先，国内商场占比较高，产品盈余动摇较小，预期将保持相对平稳的水平，预期公司2020-2022年产品营收同比添加20.4%、19.8%、19.6%；

　　电子资料事务：公司首要产品MLCC粉产能将在未来有进一步进步，随同下流客户逐渐扩大产能并延伸高端布局，预期公司MLCC粉体出售将跟从职业稳步进步，一起公司相关电子浆料，氧化锆等产品开展平稳，产品盈余动摇较小，预期公司2020-2022年产品营收同比添加9.3%、8.5%、9.1%。

　　公司事务板块较多，选用分部估值法，参照可比公司均匀估值水平，公司全体方针价为48.55元，对应公司2021年PE 为65倍，长时刻看好公司生长，给与“买入”评级。

　　国六规范履行不达预期危险：至2021年7月1日我国将全面履行国六规范，若方针履行不大预期，将影响国六尾气催化产品需求；

　　战略协作不达预期危险：公司2020年9月，公司子公司爱尔创科技签署《出资结构协议》，引进高瓴、松柏出资战略出资者进行增资，若协作不达预期，将必定程度影响公司工业链延伸进程。

　　5G、精细结构件研制不达预期：公司看好未来公司5G工业链开展和精细结构件范畴，若未来技能研制不达预期，将影响公司未来5G等相关范畴的商场布局。

　　限售股解禁危险：2021年6月7日，将有3754.81万股公司股份解禁，约占总股本的3.74%；

　　汇率动摇危险：公司约有24.3%的事务出口海外，若人民币增值，将带来汇兑丢失的危险。