【开源电新公司深度】普利特：改性塑料主业厚实重码储能打造新添加曲线

　　公司深耕轿车改性塑料事务，已进入多家国际尖端轿车制作商的供给系统。2022年8月海四达收买完结顺畅并表，公司敞开“新资料+新动力”双主业运营方式。在锂电池板块，公司重码储能赛道大力扩产，2024年末公司三元+铁锂算计产能有望到达18GWh，未来跟着产能投进盈余才能有望敏捷进步。咱们估计公司 2022-2024 年运营收入为 62.43、121.66、187.31 亿元，归母净赢利为 2.24、7.98、11.50 亿元，EPS 为 0.22、0.79、1.13 元/股，对应当时股价 PE为 66.1、18.5、12.9 倍，初次掩盖，给予“买入”评级。

　　公司改性塑料产品已进入各头部轿车厂商及各全球化轿车零部件企业的供给系统，未来营收估计将坚持安稳添加。一起因为公司改性塑料产品价格相对安稳，原资料价格受石油价格影响使得赢利全体出现周期性。而LCP资料首要技能被海外巨子独占，公司是打破国外技能独占的前锋企业，也是当时国内仅有一家拉通工业链，一起具有 LCP 树脂组成、改性、吹膜、和纺丝技能及量产才能的企业，2022年LCP事务进入放量期，未来估计将奉献新增量。

　　海四达锂电池电芯产品质量优异，在电动东西范畴现现已过了TTI、史丹利百得、博世等多家头部厂商的认证，并现已开端对TTI大批量供货，对史丹利百得小批量供货，未来订单确定性较高，盈余才能好。被普利特收买后海四达大力扩产储能范畴的方形铁锂产能，估计到2024年海四达将构成15GWh储能电芯产能，一起公司已展开了移动、Exicom、铁塔等通讯备电的头部客户，以及大秦新动力、沃太动力等家庭储能的干流厂商，未来将持续开辟华为、阳光电源、Powin、Wartsila等全球闻名储能集成商，有望支撑公司顺畅消化产能构成规划效应。

　　从轿车改性塑料到LCP，职业布局不断深化。公司树立于1993年，前身是同济大学普利特化学研讨所，资料范畴研制堆集丰盛；2000年公司与上海交大联组树立“轿车改性塑料实验室”开端聚集轿车用改性塑料赛道；上市后2012-2014年公司先后在上海金山、浙江嘉兴、重庆建厂，完结了改性塑料的大规划工业化，并开端布局TCLP事务。2017年，公司在德国树立子公司拓展欧洲商场，敞开全球化战略。2021年公司经过收买南通海迪，弥补了I 型 LCP的产能，扩展事务地图。

　　把握新动力职业机会，切入锂离子赛道。2022年4月，公司拟经过支付现金的办法购买海四达电源79.79%股权，此外公司有权向海四达电源增资8亿元，增资完结后股权将到达87.04%。增资资金将用于海四达电源一期方形磷酸铁锂电池项目和二期三元圆柱电池项目建造，未来项目产品将别离用于储能范畴和电动东西范畴的小动力电池。收买海四达后，公司将展开“新资料+新动力”双主业运营方式。未来公司将以改性资料为主营事务柱石，大力展开ICT资料事务和锂离子电池事务。

　　公司实践操控人为周文，战略股东为恒信华业。公司实践操控人为周文，持股份额高达44.08%，历任上海群众轿车有限公司资料工程师，工业经历丰厚。二股东平潭华业的控股股东为恒信华业，持股份额到达5.00%。恒信华业在ICT职业范畴内具有丰厚的工业资源和出资经历，2021年，公司与恒信华业一起出资树立姑苏华业致远，对新一代信息技能、新动力、新资料等新式职业中具有杰出出资价值的公司进行股权出资。

　　公司产品首要为轿车改性塑料及LCP资料。改性资料首要用于轿车表里饰资料、电子电器资料、军工航天资料等。公司主营轿车改性塑料，客户包含多家国际尖端轿车制作商，如宝马、奔跑、长城、吉祥、比亚迪等。此外，公司的LCP资料首要用于5G高频高速通讯资料、高频电子连接器、声学线材、军工航天资料等职业。公司是国内较早布局LCP工业的公司之一，是现在国内仅有具有多种LCP树脂组成工艺技能途径的公司，也是国内仅有一家拉通工业链，一起具有LCP树脂组成、改性、吹膜和纺丝技能及量产才能的企业。

　　公司运营收入稳步添加，赢利周期性强。公司运营收入从2016年的31.58亿元添加到2021年的48.71亿元，CAGR为9.05%。归母净赢利出现显着的周期性。首要原因是公司向下流轿车企业销价格格较为安稳，而本钱端原资料占比在89%以上，首要产品原资料为石化产品，价格随油价动摇而改变，因而公司赢利与油价出现显着的反相关联系。近年来受全球地缘政治形势、宏观经济状况和新冠疫情等要素影响，石油价格动摇较为显着，导致公司赢利水平动摇显着。

　　改性塑料事务是公司长时间展开的柱石事务。分职业看，公司改性资料首要运用于轿车职业，占公司营收的80%-90%；分产品看，公司产品首要有改性聚烯烃、改性工程塑料、改性ABS和受阻胺等，其间，改性聚烯烃是公司运营收入的首要来历，占公司营收的40%-50%。

　　公司费用率坚持较低水平，研制投入安稳。公司研制投入随运营收入添加而添加，研制费用率安稳在5%左右。公司现在选用指定出售方案、会集收买、以销定产的运作方式，财务费用、出售费用率坚持在1%左右。三费率全体坚持较低水平并出现下降态势。

　　公司现金流全体健康，账面现金富余。遭到上游大宗产品收买价格动摇以及公司备货周期的影响，公司运营性净流量也出现必定的周期性。2019-2021年的三年周期中，公司算计运营性现金流净额为6.3亿元，均匀每年2.1亿元，现金流状况全体杰出。2022年中报公司账面现金3.89亿元，别的具有10.47亿元未运用的借款授信额度，为公司现金收买海四达，加快储能电芯产能布局奠定了根底。

　　公司出产的改性塑料能够经过添加改性剂显着改进塑料基材的功用。塑料作为金属、玻璃、陶瓷、木材和纤维的代用品，在现代生活和尖端工业中用处非常广泛。但塑料耐热性差、热膨胀系数大、易老化的缺陷约束了其运用场景。对塑料基材进行改性，能够显着进步产品性价比。

　　◾使改性后的塑料具有共同功用，如耐老化、耐划痕、阻燃、抗静电、导电、抗菌、抗紫外、超韧、高强等功用；

　　公司把握填充、共混、增强等改性办法，能够出产多种改性塑料产品。经过填充的改性办法能够制得改性聚烯烃(改性PP)、改性ABS、各种阻燃塑料等；经过共混的改性办法能够制得塑料合金，如PC/ABS合金、PC/PA合金等；经过增强得改性办法能够制得玻纤增强热塑性塑料等。

　　公司产品谱系全，掩盖从低端到高端各类产品。改性塑料按基材可分为通用塑料(PE、PP、PVC、PS、ABS)、工程塑料(PC、PA、PET/PBT、PPO、POM)和特种工程塑料(LCP等)三类。低端产品通用塑料用处最广，对其改性的技能壁垒最低；特种工程塑料物理化学功用最优，对其改性的技能壁垒最高。公司掩盖改性PP、改性ABS、LCP等全类型产品，其间营收占比大的产品包含改性聚烯烃以及塑料合金类产品，改性聚烯烃营收占比挨近50%。

　　普利特与下流很多高端车企树立严密合作联系，出货途径晓畅。改性资料下流运用场景有轿车表里饰资料、电子电器资料、军工航天资料等，而公司90%的改性资料运用于轿车商场。公司现已为多家国际尖端轿车制作商供给轿车用改性资料，包含宝马、奔跑、群众、通用、福特、克莱斯勒、长城、吉祥、比亚迪、长安、奇瑞等车企，也是延锋伟世通、佛吉亚、华翔电子、德科斯米尔等很多全球化轿车零部件企业的首要合作伙伴和优异供货商。

　　公司净利率跟从原资料价格周期动摇。公司改性塑料产品2021年原资料本钱占比高达92%，改性塑料产品本钱首要受原资料本钱影响。公司首要原资料为PP、ABS、PC、尼龙等，均属石化产品，其价格随油价动摇。全体看，公司盈余水平随质料本钱周期动摇。2021年PC、ABS提价显着，对公司盈余水平构成晦气影响。2022年质料价格有所回落，公司盈余水平有望改进。

　　LCP资料具有极低的介电常数和介电损耗，能够满意5G设备的高频高速通讯要求。LCP全称液晶高分子聚合物，因为其共同的刚性棒状分子链结构，具有共同的一维或二维长途分子取向，兼容高分子、液晶两者特性，使其具有高耐热、高模量、低熔融粘度、极小的热膨胀系数、低介电损耗、高强度等优异功用。现在干流的PI天线G视频信号低损耗传输的需求，而LCP有望成为5G年代的信号传输资料的干流挑选。

　　Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ型LCP均具有功用上的比较优势，Ⅲ型LCP加工功用最佳。LCP资料可分为热致性液晶聚合物(TLCP)和溶质性液晶聚合物(LLCP)。TLCP依照制热性的不同又可分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ型LCP。其间，Ⅰ型LCP资料耐热功用最好，但加工性差；Ⅱ型LCP耐热性、加工性介于Ⅰ类、Ⅲ类之间，机械功用好；Ⅲ型LCP耐热性差，热形变温度低，可是加工功用最优异。

　　电子电器是LCP资料下流最重要的运用范畴，占比高达73%。LCP资料能够运用在电子电器、工业、消费电子、轿车和生物医疗等范畴。其间电子电器是LCP资料下流最重要的运用范畴，2021年占比高达73%。凭仗其优异的介电功用，LCP已在挠性电路板、5G基站天线G基站高速连接器等电子电器方面广泛运用。

　　LCP资料技能壁垒高，海外技能独占已久。LCP纤维与LCP薄膜事务不只需求开发配套的LCP树脂，还涉及到克己的设备及杂乱的工艺流程，技能难度很大。因为国内LCP资料研讨起步晚，上世纪90年代才开端进行相关研讨。LCP的出产技能被宝理塑料(日本)、住友化学(日本)、塞拉尼斯(美国)等资料职业巨子独占。

　　国内供需缺口大，国产代替需求空间大。需求方面，依据华经工业研讨院的数据，2021年我国的LCP消费占全球总额约50%。受“新基建”拉动，我国LCP需求还将持续添加。供给方面，我国LCP资料长时间依靠进口。据我国化工信息中心数据，2020年我国LCP总需求量3万吨，LCP进口依存度约为80%。高端新资料和要害配备的国产化代替将成为竞赛新赛道。

　　普利特是打破国外技能独占的前锋企业，是国内最早具有液晶高分子树脂聚合技能的公司。普利特接受复旦大学资料科学教授卜海山的研讨成果，2007年经过收买其兴办的科谷公司布局LCP资料工艺和技能，2013年建成投产2000吨LCP纯树脂组成产能，并于2021年成功开宣布纤维级和薄膜级树脂，成功运用于后端薄膜和纤维出产中。现在，公司的TLCP项目已取得五项我国专利，一项美国PCT专利，具有自主知识产权。

　　LCP树脂为LCP纤维和薄膜的中心质料，国内厂商大力扩产构成质料端的国产代替。2021年全球LCP资料总产能8.09万吨，美、日两国总产能占全球产能的70%；2022年跟着国内沃特股份2万吨产能投产放量，我国企业总产能估计将到达全球总产能的40%，在LCP纤维和LCP薄膜的原资料端首先构成了国产代替，为国内树立LCP供给链优势奠定了根底。

　　普利特是国内仅有一家拉通工业链，一起具有 LCP 树脂组成、改性、吹膜、和纺丝技能及量产才能的企业。LCP上游质料为LCP树脂，经过不同的加工工艺加工成不同的中游资料LCP注塑、LCP薄膜和LCP纤维，之后装载到FCCL(挠性覆铜板)、FPC(柔性电路板)、PCB(印制电路板)等不同载体终究运用到终端5G手机和5G基站。公司是国内仅有一家兼具LCP树脂组成、LCP改性、LCP薄膜和LCP纤维的全流程出产制作才能。

　　重组南通海迪，拓展LCP树脂组成道路年，公司与南通海迪进行LCP工业重组，普利特吸收了南通海迪的LCP树脂组成技能和工艺，以及1800吨LCP规划量产的组成设备，弥补了Ⅰ型LCP树脂的组成才能，公司LCP树脂组成道路拓展至Ⅰ、Ⅱ型LCP树脂。

　　公司产品已获下流客户认可，2022年是公司LCP事务放量的一年。公司LCP薄膜产品现已过日本、我国台 湾、韩国、我国大陆多家FCCL和FPC厂家的测验评价，LCP高强细旦丝产品现已取得海外大客户的认可。2022年是普利特LCP事务放量打破的一年，南通海迪的出产设备拼装完结后，LCP改性树脂产能将从3000吨扩展至6000吨，有用缓解交给压力。一起公司有望经过下流客户LCP薄膜的认证并完结批量出售。

　　公司以海四达电源为新动力事务展开渠道，“储能+小动力锂电池”双轮驱动。海四达深耕电池职业近三十年，是专业从事三元、磷酸铁锂等锂离子电池及其系统等的研制、出产和出售的新动力企业。现在海四达的首要产品为三元圆柱锂电池和磷酸铁锂电池，首要运用于电动东西及智能家电、通讯后备电源及储能。

　　全球电动东西商场规划稳步进步。电动东西是一种用手握持操作，以小功率电动机或电磁铁作为动力，经过传动组织来驱动作业头的机械化东西。电动东西品类丰厚，广泛运用于机械、园林、修建等加工过程中。据Market & Markets数据，2021年全球电动东西商场规划约388亿美元，估计2025年商场规划到达531.79亿美元，CAGR 8.2%。

　　无绳化电动东西功用优势带来商场浸透率进步。依照电力来历分类，电动东西包含有绳电动东西和无绳(充电)电动东西两类。据咱们测算，2025年无绳电动东西浸透率有望从2020年的49.9%上升到2025年的54.0%。比较有绳电动东西，无绳电动东西首要有以下优势：

　　(1)便利性：不受线缆长度及电源接口约束，运用灵敏；体型细巧，简单寄存；相同类型锂电池可通用；

　　无绳化电动东西动力要求高，锂电池功用占优，叠加方针推进，加快代替其他电池。电动东西电池类型首要有镍镉电池、镍氢电池和锂电池。曩昔因为镍镉电池价格低廉、放电流量大等优势，在电动东西范畴占有干流。近年来跟着消费晋级，锂电池逐渐代替其他电池，2020年锂电东西占全球无绳电动东西份额已超90%。锂电池商场份额敏捷扩展，首要有以下原因：

　　(1)功用占优适应职业趋势：锂电池因为能量密度高、循环寿命长、充放电功用安稳，更契合电动东西轻型化、无绳化展开趋势。

　　(2)环保特性带来方针推进：2017年1月欧盟发布新规，全面禁止在无线电动东西范畴运用镍镉电池，首要方针是“将电池、蓄电池、抛弃电池对环境的负面影响最小化”。

　　圆柱电池最契合电动东西的电池需求。无绳化电动东西对动力要求高(扭力高)，单个电动东西运用的电池数量进步。高扭力要求电池高倍率，串联电池数多要求高一致性。锂电池依照封装方式能够分为圆柱、方形和软包电池。圆柱电池容量高、倍率功用好、一致性好且工艺老练，最契合无绳化电动东西的电池需求。

　　现在电动东西用锂电池干流为NCM523调配石墨系统的18650型圆柱电池，少量特别国外品牌的电动东西运用NCM811或许NCA的21700与26650型圆柱电池(首要为工业级/专业级电动东西)。

　　海外龙头搬运产能，下流企业寻觅新供货商。2017年，电动东西电芯商场首要由海外厂商独占，商场会集度较高，CR3高达74%，职业龙头SDI商场份额高达45%。近几年，因为全球电动轿车敏捷展开，海外厂家会集产能供给电动轿车动力电池，在电动东西电池范畴供给缺乏，下流企业寻求其他电池供货商以维稳供给链。国内企业抓住机会商场份额不断扩张，亿纬锂能、天鹏动力、长虹三杰、海四达等多家企业2020市占率排在前列。

　　国内厂家打入头部供给链，职业格式重构。国内企业完结技能打破，凭仗产品价格优势(相较国外厂商价格低50%)，逐渐打入海外头部电动东西厂商供给链，商场份额进步：2018年亿纬锂能投产的18650电池取得TTI订单；2018年，天鹏电源进入史丹利百得供货商名单，现在已大批量供货；2020年，海四达公司为TTI批量供货，商场份额从2018年的缺乏1%，进步到2020年的4%，成为全球第六大、我国第三大电动东西锂电池供货商。

　　公司是国内较早完结锂电池技能工业化的企业之一。公司深耕二次电池的研制、出产已有近三十年，于2002年开端动力电池锂电池技能的研制和储藏，并于2009年完结工业化，产品掩盖备电范畴的方形磷酸铁锂电池和电动东西和家电范畴的三元圆柱电池，2017年公司顺畅进入头部电动东西客户供给链，并于2020年起开端放量，电动东西电池基本面厚实。

　　海四达具有一支优异安稳的技能团队，研制实力较强。公司树立了国家级博士后科研作业站，且公司实践操控人沈涛先生为教授级工程师，曾为国家863方案课题专家，从事动力电池职业现已四十余年。中心技能人员多为高级工程师，具有较系统的专业理论功底和较丰厚的实践才能，并有多人参加过国家和省级科技方案项目。公司较强的技能实力得到国家级认可，屡次承当和施行了国家火炬方案项目、立异基金项目，其多款产品被认定为江苏省要点推广运用的新技能新产品。

　　产品质量优异，取得头部企业认可。公司电芯产品质量优异，首要产品的良品率(直通率)在92%以上，出厂产品合格率挨近100%，现已与国表里电动东西闻名厂商南京泉峰、TTI、江苏东成、宝时得、ITW等等均树立了长时间安稳的合作联系，赢得客户的广泛认可。公司现现已过了史丹利百得、博世等多家头部厂商的认证，并现已开端对史丹利百得小批量供货，未来有望供给大批量供货支撑出货量快速进步。

　　公司活泼扩展产能，满意下流快速添加的商场需求，未来产能确保充沛。2019年起建的1GWh项目于2021年逐渐投产。截止2021年末，公司已具有三元圆柱电池产能1.83GWh，普利特收买后规划新增1GWh三元圆柱电芯估计将于2022年11月悉数投产，将减轻公司外协需求和交给压力。2023年公司有用产能将到达3GWh，产能确保充沛，有望跟着百得等头部客户进入大批量交给阶段而敏捷放量。

　　海娘家储及电力侧储能齐放量，2022-2025年储能电池出货复合增速有望到达83%。2022年储能电池进入高景气区间，上半年储能锂电池出货量到达44.5GWh，已挨近2021年全年水平，一方面是因为欧洲动力危机影响欧洲的光伏和家庭储能商场放量，一方面是国内同享储能+独立储能方式在方针引导下超预期放量，美国ITC退税补助、日本光伏FIT转变为FIP方针鼓舞、动力危机下储能项目经济性进一步进步，上半年电力储能电芯出货到达30GWh。咱们以为储能装机现已进入高景气量区间，估计到2025年储能电池出货量将到达661GWh，未来4年CAGR 83%。

　　电池是储能系统中价值量最高的部件。电池本钱占储能系统的 60%，是储能系统最重要的组成部分，其次是储能逆变器，占比 20%，EMS(能量办理系统)本钱占比 10%，BMS(电池办理系统)本钱占比 5%，其他为 5%。电池是储能系统中价值量最高的部件，未来将充沛获益于储能系统放量带来的成绩弹性。

　　(1)“大方形+小方形”双拳反击，全面扩张产能敏捷构成规划效应。海四达被普利特收买后一起规划适用于家储和通讯备电的小方形电芯以及适用于大型储能的大方形电芯。咱们估计2023年末海四达储能电芯产能将到达9GWh，其间包含6GWh小方形铁锂以及3GWh大方形铁锂；2024年“年产12GWh方形锂电池”二期项目投产后，海四达将构成15GWh储能电芯产能。

　　(2)公司产品力强，已进入铁塔、大秦等多家干流客户供给系统。2022年9月公司公告中标我国铁塔0.72GWh通讯储能电芯以及大秦新动力78MWh家储电芯订单。

　　在通讯备电范畴，公司已展开了移动、Exicom、铁塔等国表里头部客户，未来需求放量趋势清晰；在家庭储能范畴，公司已进入大秦新动力、沃太动力等干流客户供给系统，未来将持续开辟华为、阳光电源、Powin、Wartsila、NEC等全球闻名储能集成商。

　　(3)普利特战略股东恒信华业具有丰厚的工业链资源布局。普利特战略股东恒信华业自2020年参加回天新材非公开发行以来相继布局多家锂电工业链公司，掩盖范畴包含负极、粘胶剂等锂电原资料范畴，恒创睿能、昊鹏科技等电池收回范畴，也包含大秦新动力等下流储能范畴，有望给海四达供给工业链资源赋能。

　　改性塑料：公司改性塑料营收端坚持安稳添加趋势，赢利端表现为周期性，2022年6月以来石油价格开端回落，盈余进入上升周期，估计2022年-2024年营收别离为50.88、54.34、55.64亿元，毛利率别离为12.2%、13.1%、11.1%。

　　LCP事务：2022年公司LCP事务放量，南通海迪的出产设备拼装完结后，LCP改性树脂产能将从3000吨扩展至6000吨。估计2022-2024年营收别离为1.07、2.46、4.00亿元，毛利率别离为29.7%、30.5%、30.0%。

　　锂电池事务：2022年9月海四达并表，公司大力扩产储能电芯产能，估计2022-2024年营收别离为10.48、64.86、127.68亿元，毛利率别离为18.1%、19.8%、18.0%。

　　综上，咱们估计公司 2022-2024 年运营收入为 62.43、121.66、187.31 亿元，归母净赢利为 2.24、7.98、11.50 亿元，EPS 为 0.22、0.79、1.13 元/股。因为公司收买海四达后兼营改性塑料以及锂电池事务，咱们在锂电池职业及改性塑料职业共选取5家可比公司。普利特对应当时股价 PE为 66.1、18.5、12.9 倍，2023年估值低于可比公司估值均匀。对应当时股价 2023 年的 PEG 为0.07，低于可比公司 0.49 的均匀估值。归纳采纳 PE 与 PEG 估值办法，考虑到储能职业景气量超预期，公司重码储能赛道大力扩产，2024年末公司三元+铁锂算计产能有望到达18GWh，未来跟着产能投进盈余才能有望敏捷进步，初次掩盖，给予“买入”评级。

　　证券之星估值剖析提示普利特盈余才能一般，未来营收成长性一般。归纳基本面各维度看，股价偏高。从短期技能面看，近期消息面一般，主力资金有流出痕迹，短期出现震动趋势，商场重视志愿一般。更多

　　证券之星估值剖析提示史丹利盈余才能较差，未来营收成长性一般。归纳基本面各维度看，股价合理。从短期技能面看，近期消息面一般，主力资金有流出痕迹，短期出现震动趋势，商场重视志愿一般。更多

　　证券之星估值剖析提示比亚迪盈余才能较差，未来营收成长性一般。归纳基本面各维度看，股价偏高。从短期技能面看，近期消息面活泼，主力资金有流出痕迹，短期出现震动趋势，商场重视志愿一般。更多

　　证券之星估值剖析提示沃特股份盈余才能一般，未来营收成长性一般。归纳基本面各维度看，股价合理。从短期技能面看，近期消息面一般，主力资金有大幅介入痕迹，短期出现震动趋势，商场重视志愿一般。更多

　　证券之星估值剖析提示亿纬锂能盈余才能杰出，未来营收成长性杰出。归纳基本面各维度看，股价偏高。从短期技能面看，近期消息面一般，主力资金有流出痕迹，短期出现震动趋势，商场重视志愿一般。更多

　　证券之星估值剖析提示回天新材盈余才能一般，未来营收成长性一般。归纳基本面各维度看，股价合理。从短期技能面看，近期消息面一般，主力资金有流出痕迹，短期出现震动趋势，商场重视志愿一般。更多

　　证券之星估值剖析提示阳光电源盈余才能杰出，未来营收成长性一般。归纳基本面各维度看，股价偏高。从短期技能面看，近期消息面一般，主力资金有流出痕迹，短期出现震动趋势，商场重视志愿一般。更多

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