【光大中小盘公司深度】伊之密（300415SZ）：注塑机范畴的生长标杆

　　原标题：【光大中小盘公司深度】伊之密（300415.SZ）：注塑机范畴的生长标杆

　　伊之密是我国模压成型机械设备范畴的领军企业，三大主营产品包含注塑机、压铸机和橡胶打针机。近年来加大机器人体系研制投入，完成产品线自动化出产。公司董事长、办理层、技能人员均有持股，算计持股份额超越68%，显现对公司长时间开展的决心。近年来，公司成绩快速增加，16年扣非归母净利润增加84.01%，17年一季度增加306.85%。

　　获益于下流需求增加，公司推出A5高端伺服大型三板机、D1系列二板式注塑机、PAC-K高速薄壁包装专用注塑机等新式产品，精进功能，进步毛利。一起，公司还推出机器人自动化集成产品，与大型压铸机调配出售，进步体系集成产品附加值。近年来，公司主营产品利润率续进步，17年一季度毛利率水平达36.40%，净利率水平达12.85%。

　　公司处于机械职业工业链的中游，产品首要用于家用电器、轿车、3C产品、医疗器械、包装及航空航天等范畴。现在我国正处于新能源轿车蓬勃开展的转型时期，而3C制作和家电职业处于更新换代、工业调整的活泼时期，下流需求持续回暖，带动公司成绩快速增加。

　　2011年公司收买北美闻名机械制作商HPM的悉数知识产权和全球供给体系，2015年拍下美国俄亥俄州2.8万平方米的新地块，树立伊之密海外出产基地。2016年，出资树立伊之密机械（印度）有限公司，完善全球化布局。一起，公司还延聘前恩格尔首席技能官Dr.-lng.Hans Wobbe韦伯博士加盟，作为伊之密的首席战略官。现在公司已在美国、印度树立技能服务中心，在全球60多个国家树立了出售网点，全球战略化推动稳步进行。

　　咱们猜测公司2017~2019年EPS分别为0.84元，1.18元和1.49元，给予方针价27.50元，对应17年33倍PE，予以“增持”评级。

　　伊之密成立于2004年，于2015年1月在深交所上市，地处广东佛山市顺德高新区。公司主营产品包含注塑机、压铸机和橡胶打针机，产品首要用于家用电器、轿车、3C产品、医疗器械、包装及航空航天等范畴。

　　2015年完成运营收入14.43亿元，归母净利润1.09亿元。2017年一季度完成运营收入4.12亿元，同比增加15.13%，完成归母净利润0.74亿元，同比增加40.22%。

　　公司主营产品中，注塑机为榜首大收入来历，占比安稳在60%左右。压铸机占比超越30%，橡胶打针机占比5%。毛利率方面，得益于注塑机新产品A5系列的推出和压铸机机器人工艺的体系集成，2015年公司各产品毛利率遍及进步3-4个百分点，主营产品毛利率从2014年度的31.81%进步至2015年度的34.02%，2016年度前三季度的36.22%。主营产品毛利率增加适当可观。

　　香港佳卓控股有限公司是伊之密公司的榜首大股东，陈敬财、甄荣辉、梁敬华经过香港佳卓直接持有伊之密公司33.75%股权，为公司实践一起操控人。陈敬财为公司董事长，甄荣辉为公司董事兼总经理，梁敬华为公司董事，与公司董事长陈敬财为连襟联系。新余伊理、新余伊源、新余伊川出资办理公司股东张涛、高潮等人大都为公司技能人员或办理人员。公司董事长、办理层、技能人员均有持股，看好公司未来开展。

　　公司架构上首要由以下六大事业部构成：注塑机事业部、压铸机事业部、制作中心、技能中心、战略收买与供给链建设部和内审部。

　　2、职业增速安稳，商场规划持续进步2.1、我国塑料机械商场增速有望保持在10%以上

　　近年来，我国机械设备制作业规划开展迅速，已超越日本和美国，成为全球机械设备制作榜首大国。塑料机械职业的商场需求适当旺盛，下流使用范畴很多。据有关数据猜测，未来包装将是塑料加工机械的最大商场，估计到2017年将超越总出售额的1/3；注塑成型设备将持续在加工机械中保持着重要的位置，到2017年将占有机械出售商场的2/5。

　　在阅历了2012年商场低点之后，我国塑料机械商场规划企稳上升，2014年全国出售收入到达530亿元，同比增速超越6.5%。跟着需求量的稳步增加，未来国内塑料机械商场的销量有望从头回到10%以上的增速。

　　塑料机械首要有注塑机、挤出机/挤出出产线、吹塑机三大类，其间注塑机是塑料机械职业的榜首大类产品。跟着国内注塑机工业的开展和技能水平的进步，国产设备正逐渐完成对进口产品的代替，国际商场竞争力也不断加强。按月计算的数据来看，2017年3月我国注塑机出口数量近2000台，出口金额近9000万美元。

　　尽管我国塑料制品的消费商场处于全球商场中非常重要的一环，但人均塑料消费量与发达国家比较却距离很大。2010年我国人均塑料消费量到达46公斤，比较五年前增加了一倍多，而且超越同期40公斤的国际人均水平。但和国际其他发达国家比较，我国人均塑料消费量仍处在相对较低的水平，美国的人均消费量在109公斤左右，是我国2倍多，而比利时、德国等国早在2005年就超越了150公斤。未来我国的塑料工业商场还有很大的进步空间。

　　从别的一个衡量国家塑料工业开展水平的方针——塑钢比来看，我国较国际其他发达国家比较仍处于下风。我国的塑钢比份额小于1，低于国际平均水平，更不及发达国家美国、德国等，这些国家的塑钢比都大于1。

　　我国塑料机械商场正遭到越来越多国内外企业的重视，许多大型国际企业经过不断与我国本乡企业合作和收买等方法进入我国商场，为我国的企业带来了先进的技能和办理理念，咱们仍然看好未来的开展空间。

　　3、公司未来亮点3.1、产品结构优化，毛利率进步3.1.1、新产品不断面世，铸造新亮点

　　技能立异是公司现在和未来最中心的竞争力，为适应下流商场轿车、3C、家电、医疗器械等职业需求多方位进步的现状，公司不断推出各系列新产品。包含A5高端伺服大型三板机、D1系列二板式注塑机、PAC-K高速薄壁包装专用注塑机等。

　　在中大型注塑机范畴，A5机型代替之前的A2三板机，经过了苛刻的质量可靠性测验和用户查验，在商场上反响杰出。A5和A2比较，本钱稍微增加，全体功能明显进步。A5全面优化参数与受力散布，机架选用高刚性材料及制作工艺，优化规划射胶结构，明显进步打针刚性和射胶精度。产品选用伊之密第三代伺服体系，改善优化电机内部结构、磁钢、油泵及驱动软件，比传统液压机节电30%-80%。

　　在轿车配件和家电等职业，二板式注塑机以占地面积小、功率高、保护本钱低、功能更安稳等优胜性得到了更为广泛的使用。伊之密D1系列二板式注塑机正是依据方针商场需求而研制出来的全新产品。在首要功能参数、功率、安稳性和人性化规划上达全方位进步产品品质，是针对汽配和家电职业量身打造的一款高质量通用型伺服二板式注塑机。

　　针对包装范畴，薄壁容器个性化、出产高功率的开展趋势，公司也研制了新一代PAC-K高速包装专用注塑机，以其具有高刚性、高射速和高精度的优势，在海外商场备受欢迎，现已销往以色列、巴基斯坦、菲律宾、马来西亚等国家，成为公司未来新的增加点。

　　跟着工业机器人的大范围使用，在机加工职业，机器人自动化体系的使用也变的越来越遍及。机加工范畴的机器人自动化，经过中心集成操控体系、CNC编程和机器人编程，将机器人和CNC、周边设备、传感器等衔接，通气动方法操控机器人抓取加工的产品什物完成CNC和机器人的完美组合，完成高效安稳的智能柔性出产。伊之密公司当令推出机器人自动化集成产品，与大型压铸机调配出售，体系集成进步产品附加值，可明显进步产品毛利率。

　　伊之密公司处于机械职业工业价值链的中游，下流首要用于家用电器、轿车、3C产品、医疗器械、包装及航空航天等范畴，上游包含模具、铸件制作、高分子材料、电子仪器仪表等。跟着下流轿车、3C、家用电器等职业需求回暖，公司全体成绩有望持续快速增加。

　　3C职业：跟着技能开展和新产品的不断涌现，以智能电视、平板电脑、智能手机和可穿戴设备为代表的新式消费电子产品开展迅猛，全体3C工业一直保持着活泼的态势。且3C职业具有产品周期短、更新换代快等特色，使得3C制作业体量大，开展空间巨大。

　　在设备出货量方面，2016年全球智能手机及平板电脑销量估计分别将到达15.22亿部和2.08亿部。全球大约70%以上的电子产品均由我国进行制作和安装。我国是全球消费电子制作业布局的要害区域，全球前十大电子制作商都现已在我国出资建厂。2015年我国规划以上电子信息制作业完成出售产量11.33万亿元，同比增加9.05%。3C职业作为公司产品下流使用范畴中最重要的一环，对公司成绩影响较大。近几年3C工业的更新换代对公司产品提出了更高的要求，促进公司研制出功能愈加优胜的产品来满意商场的需求。

　　新能源轿车职业：当本年代正处于新能源轿车蓬勃开展的转型年代，在形式上首要以油-电混合动力轿车和纯电动轿车为主，因其在节能与环保方面的较高可行性，有望成为下一阶段新能源轿车的干流。我国从2014年起，油-电混合动力轿车和纯电动轿车产量迅猛增加，2015年同比增加分别为71.45%和160.17%。2017年1月，工信部发布了《2017新能源轿车推广使用引荐车型目录》（榜首批），目录共包含39个企业的185款新能源车型，表现了较好的方针延续性。新能源轿车的快速开展带动了注塑机和压铸机产品的需求，公司近年来在轿车范畴的收入增加较快。

　　家电职业：数据显现，2015年全国家电业总收入达14083亿元，较上年微减 0.4%，下滑起伏不大；但职业净利润 993亿元，较上年增加 8.4%。国内家电商场将迎来新一轮消费结构晋级和产品的大批量更新换代，带动家电制作向智能化、网络化晋级。

　　伊之密公司安身我国，放眼国际，矢志成为地点范畴的国际级企业。现在已在美国、印度树立技能服务中心，在全球60多个国家树立了出售网点。2016年，伊之密在印度等新式国家树立出产基地，不久方案将在德国树立研制中心，完成全球运营战略。

　　HPM（HPM North AmericaCorporation）是美国闻名的机械制作商，主营塑料打针成型机、铝镁合金压铸机、塑料片材挤出出产线和液压压力机械等范畴，曾创下美国压铸机职业排名前二的光辉成绩。历经多年技能沉积，具有200多项技能专利。2011年伊之密公司收买HPM的悉数知识产权和全球供给体系、全球客户资源等，包含国际闻名的美国通用轿车和福特轿车。这是伊之密迈向全球化的重要一步。尔后，公司在HPM地点地（俄亥俄州）成立了掩盖北美和南美洲的联合技能研制中心，并树立服务点，承当HPM公司的一切售后服务作业。2015年，HPM拍下美国俄亥俄州2.8万平方米的新地块，树立伊之密海外出产基地，此举进一步加强了公司在北美商场影响力。

　　2016年，出资树立伊之密机械（印度）有限公司，完善全球化布局上，且印度公司已在当地租下4200㎡的厂房，现在工厂正在立异装饰，估计本年3月份全面投入使用，支撑未来三年在印度的开展需求。

　　别的值得一提的是，伊之密约请前恩格尔首席技能官Dr.-lng.Hans Wobbe韦伯博士加盟，作为伊之密的首席战略官，Dr.Wobbe具有30多年机械制作经历，曾任奥地利恩格尔公司首席技能官及德国克劳斯玛非塑料技能公司技能总监，德国工程师协会VDI塑料加工战略圈成员及亚琛工业大学塑料加工研究所客席教授。自2016年1月始，韦伯博士加盟伊之密，担任伊之密集团国际化战略及产品开发和营销战略，领导和开发立异产品和工艺，并主导在我国总部树立新材料新工艺测验中心。

　　一起，近年来公司活跃研制机器人体系、模具等，用于配套现在产品，完成自动化出产，2016年起现已开端奉献部分成绩。关于新增的两块事务咱们以为因为基数较低，存量更新换代需求旺盛，将完成高速增加。

　　根据以上假定，咱们猜测公司2017~2019年EPS分别为0.84元，1.18元和1.49元，给予方针价27.50元，对应17年33倍PE，予以“增持”评级。